林建甫／撰文

（台北內科週報第684期／2025年6月2日-2025年6月8日）

5月16日，國際信評機構穆迪（Moody’s）宣布將美國主權信用評等從最高級的Aaa下調至Aa1，主因是政府債務與利息支出長期失控，加上現行財政政策缺乏削減赤字的可行計畫；此舉使美債殖利率迅速上揚、美股期貨同步下跌，反映出市場對美國信用風險的關注已達臨界點。

這不是孤立事件。早在2011年，標準普爾（S&P）已首度將美債評等從AAA降至AA+；2023年惠譽（Fitch）亦跟進，如今穆迪也選擇降級，意味三大信評機構已無1家願意繼續給予美債最高評價。這對全球資本市場而言，不只是形式上的「評等變化」，而是對美國財政體質與政治風險的高度警告。

這次穆迪降評的背景極為嚴峻。川普政府於2025年初重新上台後，迅速推動擴張性財政政策，包括新一輪企業與中產階級減稅方案。根據國會預算處（CBO）預估，若該法案全數通過，未來10年聯邦赤字將額外擴大近4兆美元。與此同時，債務上限再次逼近，國會內部卻陷入黨派爭執，延遲處理時間，使投資人對美國償債能力的信心持續動搖。

5月21日，美國財政部標售160億美元20年期公債。這種中長天期債券一向流動性較差，標售結果多有波動，但此次投標倍數僅2.46倍，創下3個月新低，間接顯示市場對中長期美債的需求動能減弱。雖然外國間接投標人（含外國央行與政府基金）仍獲配69%，但得標利率高達5.047%，標售後甚至一度升破5.12%，為2023年11月以來新高。10年與30年期債券殖利率亦受牽連同步上升，顯示整體債市面臨再定價壓力。

值得注意的是，債市的不穩定也迅速波及股市與匯市。在降評、債務上限爭議及減稅政策不確定性3重夾擊下，美國市場近期出現股、債、匯3殺的罕見現象。美元指數自5月中以來震盪走弱，從105一路回落，最近跌破100，突顯出投資人對美元資產的避險信仰正在瓦解。

市場開始關注聯準會（Fed）與財政部將如何應對。聯準會近期悄悄增持美債，看似有重啟量化寬鬆（QE）之嫌。對此說法，我持保留態度。聯準會歷來重視政策透明，歷次資產負債表操作，皆會事前公告與充分溝通。觀察其公開市場操作帳戶（SOMA）數據，近期美債持有量的微幅增加，應僅為債券到期本金再投資所致，並非真正的寬鬆舉措。

然而，聯準會的資產負債表確實正在悄悄變化。4月起，聯準會已將每月的縮表上限從250億美元降至50億美元，顯示其對金融市場流動性的新態度。在公債到期與實際再投資操作間存有時間落差的情況下，SOMA的美債持有餘額可能短期內出現技術性擴張。其背後折射出聯準會面臨的兩難：一方面須維持對抗通膨的立場，另一方面又不得不考慮美債需求不足對金融穩定性的潛在威脅。

更關鍵的是，美國目前的財政政策與貨幣政策，出現了潛在的「衝突」。川普政府推動減稅與支出增加，代表聯邦赤字將持續惡化，進一步推升債券供給壓力。而聯準會若繼續縮表，則意味市場必須吸收更多國債供給，勢必推高利率。這將對房市、企業投資及經濟成長產生負面影響，甚至引發聯準會內部對政策路徑的爭議。最壞情況下，美國將重演「赤字貨幣化」的劇本，進一步削弱全球對美元體系的信心。總之，3大信評機構對美債的降評，應視為對美國財政失衡與政策失能的總體反映。若川普政府與國會無法提出可信的財政整頓路線，美國長期國際金融地位堪慮。

（本文作者係中信金融管理學院講座教授、台大經濟系名譽教授）