林建甫／撰文

（台北內科週報第698期／2025年9月8日-2025年9月14日）

當前，聯準會正站在歷史的十字路口。高利率政策雖然壓抑了通膨，但經濟的裂縫正在逐漸擴大，市場不再能承受長期的緊縮。利率必須下調，這已不再是爭論，而是現實的倒逼。長期維持高利率，美元雖然強勢，但美國出口受阻，新興市場承壓，資金回流華爾街卻壓垮其他地區的金融體系。美元霸權雖因此短期受益，卻在長期累積不信任感，連帶危及全球金融穩定。商業不動產市場價格下滑、區域銀行持有的債券嚴重虧損，這些風險若在高利率環境下持續惡化，很可能引發系統性危機。

更敏感的是政治因素。川普勢力對聯準會的壓力公開化，Lisa Cook遭點名欲撤換，正是警訊！若聯準會被視為可以隨意操弄的人事工具，其獨立性必將受損，而一旦失去政策可信度，美元地位就會受到空前挑戰。Stephen Miran的加入則象徵另1種轉折，他作為保守派經濟學者，主張更嚴格的財政紀律與市場導向，這既可能帶來決策平衡，也可能放大與白宮的張力。當政治勢力過度干預央行，經濟政策便難以純粹服務於長期穩定，反而被綁架在選舉利益與政黨算計之間。

然而，即便降息不可避免，這也不能淪為無限制的寬鬆。通膨雖然趨緩，但美國龐大的財政赤字仍像定時炸彈。若沒有財政紀律的配合，降息只會讓資產市場泡沫更快膨脹，並可能在地緣風險或能源價格再度上漲時，重新點燃通膨火苗。這正是70年代停滯性通膨的教訓：貨幣寬鬆若缺乏結構改革，只會帶來更長期的痛苦。聯準會必須明白，單靠貨幣政策無法解決產業空洞化與就業結構轉型問題，更不可能消除財政赤字對經濟的拖累。

在這個多重壓力交織的時刻，聯準會需要1種更全面的策略。要有明確的溝通機制，以穩定市場預期，避免外界解讀為政治妥協。同時，要強調金融穩定性，針對區域銀行與不動產市場設立更嚴格的壓力測試，避免局部風險蔓延成系統崩潰。同時，必須將結構性就業轉型納入政策框架，承認人工智慧與自動化對勞動市場的衝擊，並推動政府配合的再培訓與社會安全網計畫，否則非農數據的下降將不再只是暫時波動，而會成為長期困境。

全球環境同樣不可忽視。若美國長期忽略貨幣政策外溢效應，執意以本國為中心制定政策，不僅新興市場會受到重創，甚至歐洲與亞洲主要經濟體也可能出現金融動盪。這會反噬美國自身，因為全球對美元的信任與穩定，正是美國國力的重要支柱。一旦外界懷疑美元體系的可持續性，對沖需求便會上升，黃金與數位貨幣將更多國家採用，美國霸權的基礎也將逐步侵蝕。

（本文作者係中信金融管理學院講座教授、台大經濟系名譽教授）